盾安环境(002011)公司信息更新报告：盈利能力稳步提升 汽车热管理业务快速增长

• 2023-04-25 04:22:53 来源：开源证券股份有限公司

【资料图】

2022Q4-2023Q1 盈利提升，汽车热管理业务快速发展，维持“买入”评级

2022 实现营收101.44 亿元（+3.12%），归母净利润8.39 亿元（+106.98%），扣非归母净利润4.61 亿元（+21.48%）。单季度来看2022Q4 实现收入28.87 亿元（+17.25%），归母净利润1.37 亿元（+117.58%），扣非归母净利润0.87 亿元（+30.13%），2023Q1 实现收入24.41 亿元（+21.36%），归母净利润1.63 亿元（+95.2%），扣非归母净利润1.75 亿元（+139.79%）。考虑到聚焦主业后短板补齐，叠加债务结构优化制冷配件及热管理业务盈利能力有望持续提升，我们上调2023-2024 年盈利预测，并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润7.89/9.03/10.31 亿元（2023-2024 年原值为6.87/8.47 亿元），对应EPS 为0.75/0.85/0.98 元，当前股价对应PE 为16.8/14.7/12.9 倍，维持“买入”评级。

战略聚焦制冷主业，外贸业务以及汽车热管理业务贡献主要增长

分业务， 2022 年制冷设备/ 制冷配件/ 汽车热管理营收同比分别-0.22%/-0.54%/+290.01% ， 2022H2 制冷设备/ 制冷配件营收同比分别-0.13%/+1.03%。分区域，2022 年国内/国外实现营收81.63/19.81 亿元，同比分别+0.27%/+16.77%，2022H2 同比分别+8.48%/+15.41%，战略聚焦后国外营收保持较好增长。与格力关联交易方面，2022 年公司向格力电器及其下属公司销售产品收入16.48 亿元（-2.5%），2022 年疫情影响部分订单交付。2023Q1 收入3.06亿元，预计2023 年收入29 亿元，疫情等负面因素减退后预计保持较好增长。

受益成本回落+产品结构调整+内部控费降本，盈利能力稳步提升

2022 年毛利率17.01% （ +0.7pct ）， 其中国内/ 国外毛利率同比分别-0.81pct/+6.97pct。单季度来看2022Q4 毛利率16.81%（+0.59pct），2023Q1 毛利率19.5%（+3.79pct）。2022 年销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率同比分别+0.13pct/-0.28pct/+0.08pct/-0.27pct，2023Q1 期间费用率同比-1.19pct。综合影响下2022Q4 扣非净利率3.01%（+0.3pct），2023Q1 扣非净利率7.18%（+3.55pct）。

风险提示：新能源市场拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨等。

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